12月14日，美联储加息50个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至4.25%-4.50%，创2007年12月以来新高，符合市场预期；美联储放缓了加息步伐，此前已连续四次均加息75个基点。但美联储并没有发出信号表明其鹰派货币政策将发生重大转变：美联储上调2022-2025年通胀预期，同时下调美国2023-2024年经济增速预期，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期。

这一鹰派立场立刻冲击了金融市场。此前我们已指出，12月美联储加息50基点几乎已成“既定事实”，市场可能更关心最终利率将会是多少，以及美联储何时会按下“暂停”键；且市场普遍预计美联储将在不久后暂停加息，未来金融条件变得更加宽松。在美联储公布利率决议后，美元指数走高40点，报104.06，非美货币对普遍走低；美股直线跳水，三大股指悉数转跌。掉期交易显示，美联储明年2月加息50个基点的概率增加。

鲍威尔讲话对通胀和加息的态度依然比较强硬，当前的侧重点是让通胀回落。他认为，持续的加息是适当的，以达到足够的限制性；紧缩政策的全面影响尚未显现；相比2021年，美国经济增速已经在2022年显著放缓。美联储官员都强调有必要看到通胀持续下降，并警告不要过度依赖仅仅几个月的趋势。在鲍威尔发表讲话后，美股跌幅扩大，三大股指跌幅均超1%。从鲍威尔讲话内容来看，明年2月份加息幅度将根据通胀等数据做决定，因此没有关于加息50还是25个基点的指引。

明年一季度是否马上进入“衰退交易”逻辑存疑。一般认为，在明年某个时候（预计是明年一季度左右）市场的主要交易逻辑可能将会切换。在加息等紧缩操作对市场的边际冲击逐渐降低后，“衰退预期”将会替代“紧缩预期”，成为市场交易的主逻辑。但是至少存在两个方面的不确定性。一方面虽然美联储加息周期可能渐进尾声，但未来加息幅度不确定性上升。另一方面，美国经济韧性也支持延长加息时间。美国第三季度GDP环比增速为2.9%（预期2.7%，前值-0.6%），以及就业市场仍显强劲，或表明明年美国经济衰退的风险并没有那么可怕，明年上半年美国一定会陷入技术性衰退尚言谈过早。